投资最重要的事（全新升级版）读后感(3)篇

第一章 学习第二层次思维

投资并不简单。所以投资思维也不能简单。要战胜市场，需要超过市场共识的洞察力，更加敏锐的思维，直觉，和心理建设，或者具有信息优势

思维要深邃，复杂，全面。一些应该有的思维的例子：

1. 未来结果的范围

2. 人们的共识是什么

3. 我认为的结果是什么

4. 我正确的概率多大

5. 我正确或者错误的情况下资产价格会怎么改变

分析别人为什么会失败的原因

第二章 理解市场的有效性以及局限性

市场多数时候是有效的。长期战胜市场的人是极少的

符合有效市场假说的资产类别：

1. 广为人知，并且拥有一大批追踪者

2. 被社会认可，不具有争议性和禁忌性

3. 优势清晰易懂

4. 关于该资产的信息的传播是普遍和公平的

一个资产类别有可能有时候有效，有时候变得无效

精力应该集中在无效市场上，才有可能有超额收益（或者损失）。常见于较小市值的公司，以及正在经历异常事件的公司

第三章 准确估计价值。

随机漫步假说认为，股价过去的变动对预测未来毫无帮助。

无法永远存在的东西终将会终结。股价短期的波动很难预测，所以动量（momentum）投资常常无效。

基于基本面分析的两种投资方式：价值投资和成长型投资。

成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩，而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上。

对未来的预测是非常困难的成功率非常低，所以价值投资比成长型投资稳妥。如果判断正确，成长型投资的上涨潜力更富戏剧性，而价值投资的上涨潜力更有持续性

对于内在价值尽可能的准确计算非常重要。你几乎永远不可能买在最低点，所以必然经历下跌。如果对价值计算的不准确，下跌时就很容易对自己的投资决策产生怀疑。如果对价值的计算有信心，就会越跌越买入

为了准确估值，既要懂得财报，又要懂得企业管理

第四章 价格与价值的关系

买再好的投资标的也不能买的太贵。

决定股价的因素，基本面心理因素以及技术。

在股市极端危机或者泡沫的时候有被迫强制卖出低价的卖家，或者强制买家才是最好的机会。安排好自己的事情绝不让自己成为危机时，强制被迫卖出的人。

确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者的思维的洞察。投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价。关键在于弄清当前人们对某项投资的好恶。

在人气最旺的时候买进是最危险的。在那个时候，一切利好因素和观点都已经被计入价格中，而且再也不会有新的买家出现。

尽可能比大众共识早一步，形成正确的洞见。

最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨

从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下，指望依赖价值以外的东西获利（比如靠泡沫获利）可能是最不可靠的方法。

不要为未来可能的高增长提前支付高额的价格。

不要使用杠杆，他并不能提高你获胜的概率，还增加了被平仓全盘覆灭的危险

不要指望以超过资产价值的价格卖出，因为不总是有更傻的买家，所以这样并不可靠。

最可靠的方法是以非常低于内在价值的价格买入（比如段永平是低于百分之五十），以留下安全边际。并且等待价格回归价值。

这种策略的风险包括错误的估计了价值，或者是出现降低价值的事件，或者是市场仍然不理性，价格继续降低。或者是实现价格回归价值的时间花得太长。

第五章 应对风险

风险调整后收益：相同的收益，风险越低越好。

风险越高，应该是相应的收益预期收益率均值越高，但是方差相对也大得多，由于不确定性大，所以最坏情况下亏损的可能性也变大了。反过来理解，不确定性越大的投资，也就是方差越大，就应该提供更高的收益来弥补其风险。见书中图片

风险并不是学院派所说的波动性大，而是可能投资永远损失的危险，或者是投资业绩不达标，以及流动性低。

产生风险的最主要原因是心理因素过于积极，由此导致价格过高。

价值投资者青睐的高收益证券。这类证券以低波动性、低基本面风险以及在市场不利时损失更低为特征，虽然在牛市中很少能有出类拔萃的收益，但平均表现普遍良好，比“热门”股票的收益更加稳定持久。

如何衡量风险？多数风险具有主观性，难以量化性，隐蔽性。尤其是小概率事件。量化的风险分析，很难赶得上最好的投资者的主观分析。风险也无法用回顾性方法及演绎推理法来衡量，因为无论是否风险发生了，你都没法估计概率。

判断风险的主要依据是价值的稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。

夏普比率对于交易和定价频繁的公开市场基本上是最有用的。

Sortino Ratio不太适用于既有上行波动又有下行波动的双向波动，而是更适用于下行波动

精明的投资经理会预先了解许多可能威胁其业务的风险，并采取行动减轻或避免这些风险

市场繁荣的时候，最好的成果往往由那些承担最高风险的人取得

对未来结果的范围及其发生的相对概率有一定的了解，构建概率分布：既能概括概率，又能描述概率之间的相关性。我们必须全盘考虑，而不只是考虑最有可能实现的一种情况。在投资者忽略了极低概率事件的情况下，容易出现一些最重大的损失。

金融资产由于相互关联性以及心理因素的影响，常常出现肥尾，也就是小概率事件很容易发生。

投资表现是一系列事件与当前投资组合相碰撞的结果。

不能只靠收益，尤其是短期收益来评估投资决策，还要考虑风险的因素。

预测倾向于围绕历史常态而聚集，仅容许微小的变化。人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在的变化估计不足。

人们常常对最坏情况估计不足。“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”，但它并不代表未来事件不可能更糟。

在牛市里，人们往往高估自己对风险的理解能力以及对从未见过的投资方式的理解能力。

高风险并不一定总是带来高收益。

第六章 识别风险

风险在牛市扩大，在熊市变为现实

风险往往来自于盲目乐观，付出过高的价格。

收益的来源：基金经理的阿尔发以及承担更高的风险获得相应的风险溢价。

高风险资产的例子：市盈率或者EBITDA过高的股票。收益率差较窄的债券。营运净收入与价格的比率较低的地产

安全感有可能会增加风险，而风险意识则会降低风险。无忧无虑才是最危险的事。

并不能完全消除风险的情况：分散投资；用衍生品对冲风险；quant ;加杠杆以及杠杆收购；投资于新奇，复杂，危险的事情。。风险只能被转移分散并不会被消除。

市场的风险水平源自参与者的行为，而不是证券、策略和机构。无论市场结构被设计成什么样子，只有在投资者行为审慎时，风险才会较低。

只有潮水退去，你才知道谁在裸泳

最大的投资风险存在于最不容易被察觉的地方，反之亦然：在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。以营利为目的聪明地接受公认的风险是最明智、最有利可图的投资的基础

第七章 控制风险

杰出投资者不光要看他的收益高低，更要看他在相同收益下承担了尽可能少的风险。巴菲特等人几十年来几乎没有承受过非常重大的风险和损失，才造就了今天的他们。

风险只有在遇到负面事件时才会表现出来，造成实际损失。

橡树资本如何应对风险？聘请训练有素的、具备分析投资与评估风险能力的专业人士。酌情分散投资。只有在确信可能的收益能远远弥补所承担的风险时才进行投资。

无论死亡概率多小都决不要玩俄罗斯轮盘赌。

也不要因为害怕黑天鹅事件发生而什么都不敢做，那终将一事无成，只要做好几十年一遇的事情的准备就够了。不需要规避风险，在时机、形势和价格都合适的情况下欢迎风险。

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。

第八章 关注周期

我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦。

多数事物都是周期性的。当别人忘记这一点时，某些最大的盈亏机会就会到来。

客观因素在周期中扮演着重要的角色，比如量化关系、世界性事件、环境变化、技术进步和企业决策等因素，而心理学作用于这些因素，导致投资者反应过度或反应不足，并由此决定了周期性波动的幅度。

信贷周期是驱动经济周期波动的因素之一。繁荣导致扩大借款，扩大借款导致轻率借款，轻率借款导致巨大损失，巨大损失导致借款人停止借款，停止借款导致繁荣结束，如此循环往复

了解市场具有周期性规律且最终会自我修正的道理，可以在市场暴跌后寻找低价股时保持些许乐观情绪。

资本主义的基本功能：商品的过度供应导致价格下跌，利润减少。如果可能，商品供应者将停止扩张，开始紧缩。市场经济体制的反馈可以优化社会资源的使用

无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一

第九章 钟摆意识

证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动，在定价过低或定价过高之间摆动

牛市三阶段：

第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。

• 第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。

• 第三阶段，人人断言一切永远会更好。

智者始而愚者终

熊市的三个阶段：

• 少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。

• 大多数投资者意识到势态的恶化。

• 人人相信形势只会更糟。

恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它在中点停留的时间并不长。

相信钟摆将朝着一个方向永远摆动——或永远停留在端点的人，最终将损失惨重

第十章 抵御消极影响

利用市场的无效性是保持卓越的唯一方法

最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。相同的信息和分析结果，不同的心理因素影响下，人们会做出不同的决策

侵蚀投资者的成就的情感

1.对金钱的渴望，尤其是当这种渴望演变成贪婪的时候。

2.恐惧导致的无所作为。

3.放弃逻辑，历史和规范。

4.从众而不独立思考。市场共识的压力和赚钱的欲望致使人们放弃了自己的独立性和怀疑精神

5.看别人因为承担高风险，导致高收益而嫉妒

6.自负。在繁荣时期自负让人承担更多的风险去博取更高的收益，但往往是谦卑的人，比自负的人长期看来更容易投资成功。应该非常清楚自己的不足并经常自省

7.群体的影响。在市场表现和自己的预期不同时，如果自己分析的是对的，就要住市场的压力坚持到底。

没有任何策略能够带来无风险的高收益率

大多数导致泡沫或崩溃的波动都以事实为基础，通常还有合理的分析

非理性的乐观是过高估计资产价值的主要原因。

足够了解以往的周期——先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累

第十一章 逆向投资

当最后一个希望成为买家的人成为买家的时候，市场就会到顶

在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出

市场可以被高估，也可以被低估，并且能够将这种状态维持一段时间甚至若干年。

必须保证自己在进行逆向投资的时候，不仅知道它们与大众的做法相反，还知道大众错在哪里

显而易见的投资者共识几乎总是错的。投资背后群体意识的凝聚，往往会消弭其潜在的利润

如果人人都喜欢一项投资标的，那就没有多少上涨空间了，并且当投资者离开的时候就会开始下降。

只有当多数人看不到投资价值的时候，价格才会低于价值

杰出投资有两个基本要素：

• 看到别人没有看到或不重视的品质（并且没有反映在价格上）。

• 将这种品质转化为现实（或至少被市场接受）。

逻辑缜密拥有怀疑精神。怀疑论者才能分得清听起来不错、实际也不错，以及听起来不错、实则糟糕的东西

怀疑并不等同于悲观。在过度乐观时，怀疑倡导悲观；但在过度悲观时，怀疑又会倡导乐观。

当刀子停止下落，尘埃已然落定，不确定性得到解决的时候，利润丰厚的特价股也将不复存在。出发点还是内在价值

第12章寻找便宜货

有些公司绝对是不可接受的，比如它们的行业太过难以预测，或它们的财务报表不够透明

投资的过程必须是缜密且经过严格训练的

便意或形成的原因

潜在的便宜货通常会显示出一些客观不足

通常是在非理性或片面理解的基础上形成

寻找便宜货的清单

鲜为人知或人们一知半解的。

• 表面上看基本面有问题的。

• 有争议、不合时宜或令人恐慌的。

• 被认为不适于“正规”投资组合的。

• 不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。

• 收益不佳的追踪记录。

• 最近有亏损问题、没有资本增益的。

第13章耐心等待机会

耐心等待便宜货，在卖家积极卖出的东西里挑选

不投资就不会损失。有风险可控的获利机会才入场。宁肯错过机会也不能盲动

就像棒球，在球进入最佳格子区间时挥手才容易全垒打

风险控制比追求高收益重要的多。当投资者面临预期收益和风险溢价不足的情况时，不要强行追求高收益而承担过多风险

2005年5月的过早离场也远远好过在2007年5月时仍然滞留

高收益环境所提供的高额收益机会是通过低价买进实现的，并且通常是低风险的

买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候，比如

他们管理的基金被撤销。

• 投资组合不符合投资规定，例如不满足最低信用评级或最高仓位限制。

• 因为资产价值低于与出借方在合约中约定的金额而收到追加保证金的通知。

如果强制卖家只有一个，无数买家会蜂拥而至，交易价格只会稍有下降。但是，如果混乱大规模扩散，就会同时出现大量的强制卖家，能够提供必需流动性的人则寥寥无几

在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆，拥有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负债表的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。

第14章认识到预测的局限性

长期准确的预测宏观的未来非常困难，哪怕是专家。了解具体的公司和证券则容易得多。

尽量弄清楚自己在周期和钟摆中的位置

预测不准确的原因是未来常常不符合过去的规律， 以及不确定性以及小概率事件的影响

保留自己的预测记录，以便未来复盘总结

谦虚谨慎，深刻理解预测的困难性，才能更稳健的投资，不冒进：比如说多元化，对冲，尽可能不用杠杆，更强调当前价值而不是未来增长，高度重视资本结构，为各种可能的结果做好准备

人类不光被一无所知的事情所累，更为深信不疑的事情所累

第十五章 正确认识自身

周期的转折时机和区间非常难以预测，只能尽可能测量市场温度，搞清楚我们处于周期的什么阶段，来指导自己的行动

如何测量市场温度：尽力了解身边事情的含义：

投资者乐观还是悲观？大V认为该入场还是离场?新投资产品，IPO和基金被追捧还是嫌弃？资本容易获得还是困难？市盈率是历史高位还是低位？收益率差是收窄还是扩大？

字数限制，余下略

投资是一门需要平衡许多问题的非常复杂的学科，不能一招鲜吃遍天，没有放之四海而皆准的法则。所以上至学问精深造诣颇丰的专家学者下至不问理论不讲概率的普通百姓都在身体力行，衷心期盼形势大好运气加持，手中的资产能够保值增值；而运气和预期又是个虚无缥缈的东西，尤其大环境大趋势不乐观时，结果往往都负了预期。橡树资本管理公司董事长霍华德·马克斯和伯克希尔公司创建人沃伦·巴菲特惺惺相惜，投资理念非常相似，皆为价值投资者本杰明·格雷厄姆的拥趸。巴菲特每年写给股东的信和霍华德·马克斯写的董事长投资备忘录都是双方先睹为快的投资宝典。投资的本质是无常，目标是获利。若收益未达成，原因有种种，其中风控不利是投资中最有挑战性的。另外逆向思维很重要。霍华德投资成功历经40余年不倒，他总结原因是直接向杰出的思想家学习，比如约翰·肯尼斯·加尔布雷思教他了解人性的弱点；沃伦·巴菲特教给他耐心和逆向投资；查理·芒格教给他合理预期的重要性；布鲁斯·纽伯格教给他“概率与结果”；迈克尔·米尔肯教给他“自觉风险负担”；里克·凯恩教给他设置“陷阱”（能赚很多而不会赔很多的被低估的投资机会）。真是牛人教牛人，不赢也不成。投资作为一门介于艺术和科学的学问，无法程序化，那么直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。第一层次思维是“喜大普奔”，获得公开的媒介信息，大部分人都有；第二层次思维是“不明觉厉”，情况不明时需要更加敏锐的思维，少数人拥有。历史不断重复，周期永不停止，人性总是相似。第21章最重要的事是总结全书，防御性投资占上风，稍稍改成自己能记住的：1.多视角多维度看问题想问题。2.建立良好的价值观。3.不是买好的，而是买得好。4.不随波逐流，不钟摆不定。5.规避风险，逆向投资。6.过于超前与犯错没有区别，避免致败投资。7.趋势＜周期。8.性价比即安全边际要高。9守株待兔有时胜过积极进取。10.未来无法预测但可以先做好准备。11.关注现在。12.短期业绩靠运气，长期业绩靠技术。13.牛市时跑赢市场不稀奇，熊市时跑赢市场显功力。本书和《巴菲特之道》（原书第三版，罗伯特·哈格斯特朗著）是同等量级的，思维模式经典。用耳朵听太轻飘，还是要字斟句酌读，奈何名言警句何其多？几乎每一章都有划线，徒然增加了后来阅读者的用眼成本。

投资市场中充斥着各种恐惧、贪婪的情绪交替，我们知道这些是不好的心理，而且对市场表现有很强的反身性。

马克斯在本书中强调，必须清醒地认识到，我们永远不会知道：

1.钟摆摆动的幅度。

2.令钟摆停止并回摆的原因。

3.回摆的时机。

4.随后朝反方向摆动的幅度。

我们能够肯定的事情之一是，极端市场行为会发生逆转。相信钟摆将朝着一个方向永远摆动或永远停留在端点的人，最终将损失惨重，而了解钟摆行为的人则将受益无穷。